金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词>

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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