来(lái)源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势(shì)和(hé)经济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议(yì)指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要(yào)下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会(huì)议强调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点。会(huì)议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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