近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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