来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

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