2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能(néng)源的重点领(lǐng)域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下(xià)，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供(gōng)不应求的(de)状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参(cān)差不(bù)齐(qí)，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅(g迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名uī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首(shǒu)先(xiān)是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额(é)订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成(chéng)规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据(jù)中国有色(sè)金属工(gōng)业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价(jià)降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全(quán)能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加(jiā)工设备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营(yíng)收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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