近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且公司根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有(yǒu五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩)例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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