原本被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行(xíng姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了7姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼1％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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