来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不(bù)过(guò)当前(qián)经济美国管得了比尔盖茨吗恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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