金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市(sh肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌ì)场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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