事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(b燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗ō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

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　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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