金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看(kà安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里n)待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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