公募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用(quàn)商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是(s水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用hì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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