事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　表示第一的词语四字，古代表示第一的词语>

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)表示第一的词语四字，古代表示第一的词语于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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