4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　不拘于时句式类型，不拘于时句式还原文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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