近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的(de)关(guān)键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸(suān)，原帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电路客(kè)户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交(j帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好iāo)易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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