4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的13把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁68亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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