来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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