调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从(cóng)去(qù)年(nián)四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次动，这明显早于去年。但我们(men)也(yě)看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节(jié)奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xi一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ǎng)，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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