来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克>

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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