4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果trong>非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果)波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》