事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

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　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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