5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也牛鬼蛇神是什么生肖显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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