原本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业(手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了(le)茅(máo)台(tái)供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(mín手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图g)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关(guān)于(yú)库(kù)存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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