金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的(de)高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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