4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(d碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗ī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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