近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露(lù)了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度(dù)的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控(陈睿怎么了，b站陈睿事件0000; line-height: 24px;'>陈睿怎么了，b站陈睿事件kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公司主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)陈睿怎么了，b站陈睿事件团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易。

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