核心观点:在当(dāng)前经(jīng)济恢复的不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入和(hé)较(jiào)高的安全边际(jì)为投资者(zhě)提供不错的(de)收益(yì)。而基(jī)本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史低(dī)位(wèi)，银(yín)行板块(kuài)将成为高股(gǔ)息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资(zī)要素，选择股息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策(cè)略。高(gāo)股(gǔ)息率一方面意味着公司有较高的股利支(zhī)付率，投资者每(měi反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系)年可以获得较高的股利收(shōu)入作为绝对收益，另一(yī)方面意(yì)味着公(gōng)司估值较低，因(yīn)此(cǐ)具(jù)备一定的安全边际，而且(qiě)投资的成本(běn)相对(duì)较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来(lái)看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防(fáng)御性更强。从当前(qián)宏观(guān)经济的(de)角度来看(kàn)，疫情三(sān)年(nián)后经济(jì)恢复(fù)仍然(rán)有较大的(de)不(bù)确定性；从大(dà)类资产的投资收(shōu)益来(lái)看，目(mù)前可投资的资产不(bù)多，收益率在下(xià)行。因此以银(yín)行板块为代表的高股息(xī)策(cè)略(lüè)有望取得(dé)相对(duì)不错(cuò)的收益。

　　高股息率想要取得(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系dé)较(jiào)好的(de)收益就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分也就(jiù)是股息端(duān)需(xū)要有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值低(dī)，因此安(ān)全边际比较高，下降空间有限，波(bō)动性(xìng)较低；4）公(gōng)司最好有一定的(de)成长性，股价有进一(yī)步(bù)提升(shēng)的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中大(dà)行(xíng)最高，其次是股份(fèn)行和城(chéng)商行(xíng)，农商(shāng)行相对低一些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的(de)背后也离不(bù)开经(jīng)营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产(chǎn)重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能够(gòu)保持(chí)正增殊为不易(yì)。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增速(sù)高于(yú)营收，拨(bō)备与税(shuì)收(shōu)优惠共同(tóng)贡献利润释放(fàng)。预计随(suí)着大行重定价的压力过去(qù)以及二三季度农商行小微投(tóu)放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利(lì)率(lǜ)的下行和理财资(zī)金赎回(huí)的趋缓也(yě)会使得负(fù)债(zhài)成本有(yǒu)望进一步下(xià)行(xíng)，净息差(chà)预计会(huì)在下半年(nián)提升。资产质量方面银行板(bǎn)块处(chù)于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良(liáng)率继续(xù)环比下降，基(jī)本(běn)处(chù)在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率(lǜ)维持在245％的(de)高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中(zhōng)最低的(de)。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(de)历史数据来(lái)看，银行板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水(shuǐ)平(píng)。因此银行板块的配置安(ān)全边际和(hé)性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也保证了其比较高的(de)股息率。4）银(yín)行(xíng)板(bǎn)块作为“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监管(guǎn)开始提出中特估(gū)后有(yǒu)比较不错的表(biǎo)现(xiàn)，国(guó)资持股比(bǐ)例和(hé)今年以来(lái)的涨幅也有(yǒu)43％的正(zhèng)相关性，中特(tè)估有望为投资者(zhě)带来(lái)除稳(wěn)定股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超预期(qī)，经济(jì)恢复不及预(yù)期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)研(yán)究报(bào)告：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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