金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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