4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的(de)回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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