金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级(jí)72小时是几天，72小时是几天几夜信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng72小时是几天，72小时是几天几夜)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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