美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资(c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义zī)组合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债(zc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义hài)违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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