2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结(jié)构(gòu)，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化(huà)的(de)分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持(chí)力(lì)度(dù)。金融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的(de)是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业实(shí)现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司(sī)在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不(bù)及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺(wàng)盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参(cān)与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板(bǎn)块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业存货周(zhōu)转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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