原(yuán)本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加(ji凶猛的意思是什么 凶猛的近义词ā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降凶猛的意思是什么 凶猛的近义词，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资者关系互(hù)动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于库(kù)存(cún)的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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