金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回(huí)落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因(yīn)素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期(qī)因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(d弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗e)高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应(yīng)不弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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