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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0错一个题就往阴里装一支笔.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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