4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三月自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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