金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国(guó)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑—女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么—存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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