平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏力(lì)。继一季度“天量”投放后，2023年4月社(shè)融增长明显降温(wēn)，比(bǐ)去年4月疫情冲击期间创下的(de)低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有所显现。社(shè)融(róng)骤降的主要拖(tuō)累(lèi)在(zài)于(yú)人民币信(xìn)贷(dài)增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的次低点（仅(jǐn)略(lüè)高于2022年同期）。表外融(róng)资和(hé)直接融资基本延续了一季度的格局(jú)。1）委托贷款和信托贷款小幅(fú)正增长；未贴现银行承兑汇票较去年(nián)同期降(jiàng)幅收(shōu)窄；2）企业(yè)直接融(róng)资较去(qù)年(nián)同期有所下降，主因债券(quàn)到期(qī)规模较大(dà)。3）政(zhèng)府债(zhài)融资规模(mó)同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余发行(xíng)额度不及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批(pī)次的(de)地方债(zhài)额度，期间(jiān)空档可(kě)能(néng)拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷(dài)款(kuǎn)偏弱，增量(liàng)明显弱于历(lì)史同期均值。各(gè)分项从强到(dào)弱排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期(qī)贷(dài)款>；居(jū)民(mín)短(duǎn)期(qī)贷(dài)款>；居民中长期贷款。新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款的最大(dà)问题仍然在(zài)于居民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地(dì)产销售不振使其增(zēng)量不(bù)足，居民预期(qī)偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存(cún)量房贷又(yòu)雪上(shàng)加霜(shuāng)。但基于4月这个(gè)信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季的(de)数据，尚不能(néng)得出企业信(xìn)贷需求不足(zú)的结论(lùn)。一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款在一季(jì)度(dù)大幅(fú)高增(zēng)后，4月又(yòu)创历史同期(qī)新高，仍能有效发力；另(lìng)一方面(miàn)，表内票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表内票(piào)据高增长形成对比(bǐ)），也意(yì)味着目前企业(yè)贷款需求或许尚可。此外，4月(yuè)初以来(lái)存款利率市场(chǎng)化改革较快(kuài)推进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银行(xíng)面(miàn)临的净(jìng)息(xī)差压力，增强其支持(chí)实体经济的可持续性，能(néng)够为(wèi)企业贷款(kuǎn)利率的进(jìn)一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升(shēng)。每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势影响(xiǎng)较大，或是(shì)驱动其(qí)变化的主因。在(zài)贷款扩(kuò)张(zhāng)的(de)同时，企业存(cún)款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有(yǒu)所回(huí)落(luò)。4月居民资(zī)产再配置(zhì)，银行理财规(guī)模重(zhòng)回扩(kuò)张，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个(gè)百分(fēn)点，基数变(biàn)化也有较强影响。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑(lǜ)到4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场(chǎng)火热、居民(mín)提(tí)前偿还房贷规(guī)模较高，其驱动因(yīn)素更多是(shì)家庭资产的再(zài)配(pèi)置，流(liú)向消费规模(mó)可能较为有(yǒu)限。4）4月财(cái)政存款同比大幅多(duō)增，但(dàn)结合基建相关高频(pín)开工率和(hé)重大(dà)项目开工(gōng)金(jīn)额(é)数据(jù)看，财(cái)政对(duì)实体经济支持(chí)力度(dù)可能有所减弱(ruò)。从4月金融数据看，房(fáng)地(dì)产恢复仍(réng)然缓慢，此时若(ruò)财(cái)政基建支持力度不(bù)稳(wěn)，可能导致中国经济环(huán)比(bǐ)增长动能(néng)较快衰减。

　　目前社融增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)小，但与(yǔ)名(míng)义GDP增速对比看，货(huò)币政策对(duì)实体经济的支持还是比较有力的。即便按(àn)2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录得6％左右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应足够与之匹配。我们认为，后续需通过财政加力、促进房(fáng)地产修复、促(cù)进家庭超(chāo)额储蓄动用等(děng)方(fāng)式扩大总需求，夯(hāng)实(shí)经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增(zēng)社(shè)融(róng)表现(xiàn)乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社会融资规模为(wèi)1.22万亿元(yuán)，同比多(duō)增2873亿元；社融存(cún)量同(tóng)比增速持(chí)平于上月的10％。考(kǎo)虑到去年(nián)同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的(de)低基数效应，以及今年一季度“开门红”期(qī)间(jiān)社融(róng)月均同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用(yòng)”压(yā)力(lì)有所显现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币(bì)信贷增势放(fàng)缓，是4月(yuè)社(shè)融骤降的主要拖累。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期的次低(dī)点（仅(jǐn)较2022年同期高(gāo)815亿元(yuán)）。不过(guò)，得益于出口边际回暖、人民币汇(huì)率(lǜ)相对稳定(dìng)，4月外币贷(dài)款同比有所少减。

　　另一方面，表外融资(zī)和直接融资基本延续(xù)了一季(jì)度(dù)的格局。

• 　　一则(zé)，企(qǐ)业(yè)直(zhí)接融资同比(bǐ)缩(suō)量(liàng)，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业(yè)债融资、非金融企业(yè)境内股(gǔ)票融资分别同比少增(zēng)809亿(yì)元、173亿元。今年(nián)春节后，企业贷款发行规模持续(xù)高于(yú)去年同(tóng)期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖累100块钱值多少美元，100美元是几百元钱(lèi)。截至2023年一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企(qǐ)业(yè)债券融资支持工具（第二期(qī)）尚未开始投放使用(yòng)，相(xiāng)关政(zhèng)策支持还有待落地(dì)。

• 　　二(èr)则(zé)，政府债(zhài)融资(zī)规模(mó)同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置发(fā)力，政府(fǔ)债(zhài)融资规模较去年同期累计多增3114亿(yì)元。以财政预算(suàn)数据看，2023年政府债融(róng)资(zī)的总(zǒng)体(tǐ)规模与去年相当。但不(bù)同(tóng)之(zhī)处在于，2022年在3月底就已(yǐ)经下达剩余批次(cì)的(de)新增地方债额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍未下发剩余批(pī)次的地(dì)方债额(é)度，且提前批的剩余发(fā)行额度不及万(wàn)亿。如果(guǒ)近期下(xià)达地方债额度，按照往年节(jié)奏(zòu)，经(jīng)过地方政府项目额度分配、预算调整程序，剩余批次地方债可能(néng)至6月中下旬才(cái)能发出，期间的“空档”可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)政府(fǔ)债融(róng)资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比多增，100块钱值多少美元，100美元是几百元钱持续对(duì)社融构成小幅支撑。其中，委(wěi)托贷款(kuǎn)和信托贷款单月(yuè)小幅(fú)新增(zēng)，相比去年同期分别(bié)多增85亿元、少减734亿元。在(zài)表内(nèi)票据贴现减少的情况(kuàng)下，未贴现银行承兑汇票(piào)较去(qù)年同期(qī)降幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居(jū)民端(duān)

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款为7188亿(yì)元，比去年同期低(dī)点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年(nián)同(tóng)期均值少增6237亿元。各分项从(cóng)强到(dào)弱排序，“企业(yè)中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长(z100块钱值多少美元，100美元是几百元钱hǎng)期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷(dài)款单月净(jìng)偿(cháng)还规(guī)模(mó)达历史新高，相比18年-21年(nián)同期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均(jūn)值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款(kuǎn)同比多增，但略(lüè)低(dī)于(yú)18年-21年同(tóng)期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续前期亮眼表现，同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)4071亿(yì)元，且创历史(shǐ)同期新(xīn)高。

　　总体(tǐ)看，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍(réng)然在(zài)于居(jū)民中长期贷款，房地(dì)产销售低迷使其增量不(bù)足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前偿(cháng)还存(cún)量(liàng)房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。基(jī)于4月这个信(xìn)贷(dài)投放传(chuán)统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍然(rán)能(néng)够有效发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面，表内(nèi)票(piào)据(jù)维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据(jù)高(gāo)增长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也意味着(zhe)目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率市场化改革较快推进，这有助于(yú)缓解银行面临的净(jìng)息(xī)差压力，增强(qiáng)其支持实体经济的可持(chí)续性，能够为企业贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同(tóng)比小幅(fú)回升(shēng)。一(yī)方面，从历史规律看(kàn)，每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走(zǒu)势的影响较大(dà)，这可能是驱动其变(biàn)化的主要原因。另一(yī)方(fāng)面，在企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)扩张的同(tóng)时，企业(yè)存款也有(yǒu)边际(jì)改善，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)规模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企(qǐ)业存款(kuǎn)均(jūn)在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另一(yī)方面，居民资(zī)产再(zài)配置(zhì)，银行理财规模重回(huí)扩张(zhāng)，对M2也(yě)形成(chéng)拖(tuō)累。此(cǐ)外，考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基数的(de)变化也(yě)有较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素(sù)更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再配置，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌(pái)存款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平(píng)均利率(lǜ)分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需求火热，居民提前偿还(hái)房贷规模较高(gāo)（4月居民(mín)中长(zhǎng)期贷款净(jìng)偿还规模达历史新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存款同比(bǐ)大幅多(duō)增4618亿元，去(qù)年同(tóng)期(qī)留(liú)抵退税推进存在(zài)一定影响(xiǎng)。但结合(hé)其他指标看，财政对实体经济的支持(chí)力度(dù)可(kě)能有(yǒu)所减弱(ruò)，基建(jiàn)投资相(xiāng)关的(de)高频指标出现了下行的苗头（4月下(xià)旬以来，全国高炉开工率、电炉(lú)开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉(lú)生产(chǎn)率、水泥磨机运(yùn)转(zhuǎn)率、石油沥青开(kāi)工率(lǜ)等指标环比走弱），重大(dà)项(xiàng)目开工金额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全(quán)国(guó)各地(dì)重大项目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不(bù)及去(qù)年(nián)同期的半数(shù)）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如果财政基建支(zhī)持力度(dù)不(bù)稳，可能(néng)导致(zhì)中国经济的环比增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 100块钱值多少美元，100美元是几百元钱