调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超(chāo)市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两(li先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别ǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的(de)原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的(de)不(bù)确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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