诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xī诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗n)低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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