美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见随(suí)着美(měi)债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业(yè欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效)运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国(guó)财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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