文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。裤子175是几个x

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ裤子175是几个x)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑裤子175是几个x到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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