金(jīn)融(róng)界5月(yuè)15日消(xiāo)息(xī) 央(yāng)行今日(rì)进行(xíng)1250亿(yì)元1年(nián)期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利率(lǜ)有可(kě)能下(xià)调，但是机构分析(xī)，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾在3月(yuè)公开表(biǎo)示目前实际(jì)利率的(de)水平是(shì)比较合适(shì)，且4月28日(rì)政(zhèng)治局会议对一季度(dù)的经济复(fù)苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以(yǐ)来资金面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需(xū)要(yào)关注下(xià)周(zhōu)缴税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日起银行协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将下(xià)调，四大国有(yǒu)银(yín)行协定存款和通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定存款和通知存款利率上(shàng)限的下调(diào)有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银(yín)行调降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进一步深化(huà)。本(běn)轮存(cún)款利率调(diào)降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并不足(zú)以触(chù)发超(chāo)额储蓄(xù)大规(guī)模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发(fā)布公告下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观察网》等(děng)权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下(xià)调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依(yī)然维持在1.5％不(bù)变，因(yīn)此本轮银行存款(kuǎn)利率调(diào)降严格意义上并(bìng)非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也(yě)属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的人民币存款维(wéi)持(chí)高位，居(jū)民储(chǔ)蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望进一步流(liú)出(chū)，更多(duō)流冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟向(xiàng)消费、房(fáng)贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资金冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟杠杆抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月降准以来，资(zī)金利(lì)率中枢(shū)回落，资金(jīn)杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金空(kōng)转有所加剧。存(cún)款利率调(diào)降一定(dìng)程度上(shàng)可以疏(shū)通流动性(xìng)淤(yū)积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来(lái)看，存(cún)款利率调降客观上将减轻银行负(fù)债成本(běn)，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续(xù)，仍将(jiāng)利好(hǎo)高股息资产和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮(lún)银行(xíng)下降存(cún)款(kuǎn)利率的效(xiào)果(guǒ)与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效(xiào)果类似，可(kě)以(yǐ)降低负债端成本，保护银行(xíng)净息(xī)差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟款利(lì)率调降，理论(lùn)上(shàng)可以促使存款搬(bān)家，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄(xù)流出，更多转(zhuǎn)化为消(xiāo)费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环比修复最快的时候已经(jīng)过去。再回(huí)归经济(jì)基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的(de)延续(xù)，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息(xī)资产仍将占优。

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