2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上(shàng)市企业(yè)产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增(zēng)长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求的(de)状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业(yè)有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块(kuài)毛利(lì)率不及(jí)行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归(guī)母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对(duì)较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下(xià)跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的(de)局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中(zhōng)下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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