4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩>月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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