来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出为什么梅西的人缘远比c罗好(chū)行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4为什么梅西的人缘远比c罗好月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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