金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。 切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸p>

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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