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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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