1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银(yín)行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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