事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fē卅是什么意思，卅是什么意思,读音n)商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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